本月无论是大宗商品市场还是欧美主要股市，都呈震荡上扬格局，伦铜在相隔近两月之后再次攻上7000 美元，道琼斯指数强力突破10500 点，上证指数也从月初的2317 点反弹至2600 点上方。
本月资本市场的大多向好，我们认为主要是因为主权危机国家债券的顺利发行缓解了市场对欧债危机方面的担忧情绪，以及美国虽然复苏较为曲折，但仍在曲折中保持前进方向，再加上之前市场心理过于谨慎，因此，在这段时间的利空消息真空期，便出现了风险偏好情绪的再度回归。预计下月市场仍然整体偏向高风险资产，但在乐观情绪的过度集中释放后，可能会在稍作回调后继续震荡上扬。
一、中国：经济放缓趋稳，适度宽松货币政策保持不变
1、PMI指数连续两月回落，经济有所放缓
7月1日，中国物流与采购联合会发布数据显示，6月份中国制造业采购经理指数(PMI)为52.1%，比上月回落1.8个百分点。该指数4月份为55.7%，5月份为53.9%，6月份为52.1%，PMI连续两个月出现回落可能预示着中国的经济增长将有所放缓，但仍然保持在50%以上，显示总体经济继续保持复苏态势。
PMI指数作为经济先行指标之一，一般说来， 高于50%反映经济总体扩张，低于50%反映经济有所衰退。从11个分项指数来看，同上个月相比，1升10降，只有产成品库存指数上升，升幅为1.5个百分点；其余各指数均有不同程度的回落，回落幅度多在2个百分点左右。此外，特别需要注意的是，购进价格指数回落幅度最大，其中，6月份石油化工、化纤及橡胶、煤炭、钢铁的购进价格
跌幅居前，这反映出国际原材料价格的下降使得我国进口成本有所降低，也显示出国内的通胀压力有望得到缓解。
我们认为，在经过今年第一季度的高速增长后，近期随着一系列调控政策的出台，国内经济增
长速度有放缓的迹象，这些措施包括3月份至今的房地产调控政策，6月19日人民币汇改重新启动政
策，紧接着6月22日出台的取消406种商品出口退税政策以及一直在提倡的淘汰落后产能政策等，这些政策短期内可能会造成经济增长速度的放缓，但中长期内将有利于经济结构的调整以及经济增长模式的顺利转型，在这个过程中，结构调整带来的阵痛在所难免。PMI指数回落也表明前期政府的调控作用正在逐步显现，未来一两个月PMI指数仍有进一步回落的可能，但总体来看，也无需过分担忧经济的下滑，现在的调控是为了之后更好地发展，因为，我们需要的不仅仅是亮丽的“经济增长”数据，而更是代表一个国家经济与社会结构现代化良好演进过程的总体“经济发展”。
2、西部大开发十周年，政策将全方位倾斜西部
7月5日至7月6日，西部大开发工作会议在北京举行。6日闭幕的西部大开发工作会议提出，西
部大开发在区域协调发展总体战略中居于优先地位，对西部地区属于鼓励类产业的企业，继续享受
15%的所得税优惠，对煤炭、原油、天然气等资源税由从量征收改为从价征收。此外，国家发改委还公布了西部大开发新开工的23项重点工程、投资总规模为6822亿元的计划，这些资金流向基本全在基础设施建设方面，也从一个方面标志着我国新一轮刺激政策的开始。我们认为，虽然我国近些年发展较快，特别是在成功应对国际金融危机时，经济增速更是令人感到鼓舞，然而，尽管经济发展持续多年，且西部地区的固定资产投资增长一度领先中部和东部，但东、中、西部发展差距依然很大，此次出台的6822亿投资计划，有望促进西部地区的进一步发展，缩小与中部、东部地区发展的差异。
7月8日，中国人民银行货币政策委员会第二季度例会提出，下半年要继续实施适度宽松的货币政策，保持政策的连续性和稳定性，增强调控的针对性和灵活性，把握好政策实施的力度、节奏和
重点。结合上述两方面，我们认为，虽然当前世界经济正在逐步复苏，但仍存在着较大不确定性，
在当前国内宏观调控面临诸多“两难”的情况下，投资、税收、信贷及土地等各项政策，全方位向
西部倾斜，并实行差别化优惠，凸显了我国政府缩小东西部地区差距的决心，也显示出当前持续刺
激经济、扩大内需增长的迫切性。
3、6月份新增贷款回落，且2.9%的CPI也小于市场预期
7月11日，央行公布了《2010年上半年金融统计数据报告》，其中，货币信贷增速有所回落，
但总体来看，今年上半年的货币信贷投放较为合理均衡，金融体系平稳运行，巩固了国民经济向好
的势头。6月份，人民币贷款增加了6034亿元，环比5月份下降了360亿元，考虑到6月份票据融资减少了1128亿元，6月份一般性贷款为7162亿元，环比5月份增加了1145亿元，这表明在经济增速已有回落预期的情况下，经济对实际贷款的需求仍然是比较旺盛的。按照年初制定的全年7.5万亿新增信贷目标和3：3：2：2的投放节奏，上半年人民币贷款实际增加了4.63万亿元，占全年目标额的61.73%，相较于去年上半年7.37的新增投放，同比少增了2.74万亿，基本符合调控目标和节奏。
再者，7月15日，中国国家统计局公布了我国上半年及6月份的经济数据。数据显示，经初步核
算，今年上半年居民消费价格(CPI)同比上涨2.6%，其中城市上涨2.5%，农村上涨2.8%。固定资产投资增速方面，中、西部地区的增速要比东部地区高。6月份我国CPI同比上涨2.9%，较上月的3.1%有所回落，环比下降0.6%，这出乎很多人的意料，我们认为CPI出现环比回落的原因主要有两个：1）从总量方面来看，上半年国家非常注重管理通胀预期和流动性过剩的问题；2）从结构上来看，6月份，蔬菜、水果的大量上市造成食品价格有所下降，因此CPI有所走低。6月份的CPI小于3，远远低于市场预测中值3.4，这预示着中国近期管理通胀的压力并不是很大。
需要说明的是，除了6月份2.9%的CPI小于预期外，更为引人注目的是，6月份工业增加值增速回落明显超出市场预期，在市场关于通胀预期减弱的同时，也引发了经济是否会产生二次探底的担忧。
6月份我国工业增加值同比增13.7%，增幅较5月份的16.5%明显收窄，延续了逐月下滑态势。尽管这样，我们认为下半年虽然这一比例仍会有所下滑，但二次探底的可能性较小，而且完成年初制定的全年11%的预期目标也并不是难事。虽然目前我国的工业经济确实遇到了一些困难，比如，能源、原材料等大宗商品的价格大幅波动，世界经济复苏的基础还相当薄弱，中国快速回升的出口形势尚具有不确定性等，但我们同时也应看到，下半年经济政策的主要取向还是保持经济政策的连续性和稳定性，而且也开始注重增加宏观调控的针对性和灵活性，以防止各种不利的因素产生叠加效应，因此，尽管下半年虽然这一比例仍会有所下滑，但完成年初制定的全年11%的预期目标并非难事。
最后让我们来看一下高层对于我国下半年宏观经济政策的主基调，7月20日，中共中央在中南海召开党外人士座谈会，在这次座谈会上，胡主席和温总理再次强调下半年要继续实施积极的财政政策和适度宽松的货币政策，同时首度强调要加强经济监测预测预警，加强宏观经济政策的协调与配合。之前，国家主席胡锦涛就已指出，“复苏仍不牢固，各国应继续坚持刺激经济举措”，国务
院总理温家宝也表示，“要防止多项政策叠加的负面影响，坚持实施积极的财政政策和适度宽松的
货币政策”。
总体来看，上半年的数据符合宏观调控的预期，中国经济继续有力增长，最近虽然略有放缓但
前景依然良好，且全年通胀前景有限，6月份PPI涨幅降至6.4%结束过去10个月逐月回升势头也说明了这一点。我们预期下半年经济增速可能将持续放缓，而在政府大力推行结构调整的大背景下，预计未来宏观政策基调不会出现明显改变。
二、美国：美联储下调经济增长预期，经济前景“异常不确定”
本月美国公布的诸多经济数据仍旧是喜忧参半，喜的是房地产方面有回升向好的迹象，忧的是就业方面仍未能有明显好转。房产方面，7月26日，美国商务部公布数据显示，美国6月份新屋销售月率上升23.6%，总数年化为33万户，好于预期的32万户。强劲的新屋销售数据极大程度地提振了市场信心，令投资者注意力转向高风险资产，当日欧美股市全线上扬，美国三大股指延续前两日上涨势头，上涨幅度均在1%左右。而在二手房销量方面，虽不如新屋销量的数据那么亮丽，但也仍以好于预期的面目示众，7月22日，美国房地产经纪商协会(NAR)宣布，6月的二手房销量为537万幢，好于预期的509万幢。
就业方面，7 月2 日晚间，美国劳工部公布数据显示，6 月份非农就业人数减少12.5 万人，此
前经济学家预计6 月份非农就业人数减少11 万人，此外，6 月份失业率小幅下降至9.5%，5 月份
为9.7%。经济学家此前预测6 月份失业率将小幅升至9.8%。虽然失业率出现了小幅下滑，但非农
就业人数却出现了今年以来的首次下降，令市场悲观情绪陡升。非农就业人数下降最主要的原因在
于最近数月临时雇佣的22.5 万名进行2010 年人口普查的政府工人丢掉了他们的临时工作，而之前
5 月份非农就业人数之所以增加了43.3 万人，主要得益于人口普查临时增加的雇佣人手。非农数据
是美国就业的一个总体概况反映，该数据的黯淡表明目前美国经济的复苏依然是非常脆弱。
此外，美国的贸易逆差继续呈扩大趋势。美国商务部公布数据显示，美国5 月份国际商品和服
务贸易逆差扩大4.8%﹐至422.7 亿美元，为2008 年11 月以来最大规模，此前经济学家预计，5 月份贸易逆差收窄至389 亿美元。
美国贸易逆差在去年5月份到达最低点后开始形成不断增加的趋势，我们认为这主要是因为相对来说，美国经济要领先于主要发达经济体的复苏，造成进口增速超过出口增速。从进出口国别数据来看，对加拿大和日本的商品贸易逆差在不断收窄，美国和中国的商品贸易逆差连续3个月不断增加，对欧洲的出口还没有过多地受欧债危机影响，因为对外贸易从合同签订、发货到出口结汇，往往需要两个月甚至更久的时间。下半年美国经济增速虽有所放缓，但依然要快于其他发达国家，因此，下半年美国贸易逆差继续扩大的趋势可能仍会维持。
此外，据美联储公布的6月份货币政策会议纪要显示，美联储在一年多来首次下调了美国经济增长预期。美联储公布了最新的国内生产总值的预期：GDP增速从春季预计的3.2%-3.7%下调至
3.0%-3.5%，2011年的GDP增长预期由3.4%-4.5%调整为3.5%-4.2%，2012年的增长预期则维持3.5%-4.5%不变，同时表示，目前尚不需要进一步推出宽松的货币政策。美联储上次下调2010年度的经济增长预期是在2009年4月。我们认为美联储下调经济前景预期主要是受到近期不利经济数据的影响，特别是之前公布的6月份非农就业数据令人非常失望，表明美国劳动力市场依旧非常疲弱，此外，其他经济体经济形势对美国金融市场和宏观经济也可能造成了一定的影响。
7月21日，美联储主席伯南克在参议院金融委员会就经济现状和货币政策进行了半年度政策陈
述，在这次讲话中，伯南克指出，目前美国的经济前景仍然“异常不确定”，且美联储准备在必要
的时候采取进一步措施刺激经济增长，但他也指出，尽管美国经济前景有些疲软，但近期内不会采
取更进一步的行动来支持经济复苏，鉴于经济前景的异常不确定性，美联储仍将保持政策的灵活性。谈到关于对未来几年的预期，伯南克及美联储公开市场委员会均表示，预期未来几年美国经济将维持温和增长，失业率将逐渐下滑，通货膨胀率将保持在较低水平。
三、欧洲：经济数据表现亮丽，欧债危机有所缓和
7月7日，欧盟统计局公布数据显示，受企业重建库存和出口增长的支持，欧元区第一季度经济
实现温和增长，欧元区第一季度国内生产总值(GDP)终值季率增长0.2%，年率增长0.6%，为2008年底以来首次出现的年率正增长。欧洲央行行长特里谢在新闻发布会上表示，数据显示欧元区经济在2010年初期持续复苏，第二季度经济增速很可能大大好于第一季度。特里谢讲话提振了市场对于全球经济的信心，令欧元兑美元自今年5月份以来首次触及1.2700关口，欧元区第一季度GDP数据的好转给市场带来了希望的曙光。
近期，欧元区经济得以改善，欧元兑美元近一个月以来大幅反弹，显示欧债危机已经有所好转。7月22日公布的数据显示，欧元区5月工业新订单年率增22.7%，创下近10年来最大年率增幅，此外，欧洲央行7月19日公布的最新数据显示，该行16日当周仅购买了3亿欧元的成员国政府债券，购买规模创债券购买计划实施以来最低水平，这暗示着欧洲央行对欧债危机的担忧正在逐渐消退。
关于欧洲央行购买成员国政府债券，来龙去脉是这样的：在今年5 月10 日，欧盟与国际货币基金组织(IMF)决定携手共助主权债务危机严重的国家，并出台了7500 亿欧元（约合1 万亿美元）的重磅联合救助计划，作为这一揽子救助计划的一部分，欧洲央行宣布开始购买希腊、葡萄牙及其他欧洲高负债国家债券。在该计划开始后的首周，欧洲央行购入了逾160 亿欧元债券，随后债券购买量便稳步下降，在过去2 周内，该行债券购买量已跌破10 亿欧元，而在7 月16 日当周仅购买了3 亿欧元的成员国政府债券，这显示欧洲央行对危机严重的国家已恢复了信心，认为他们凭借本国力量或许慢慢可以复原，央行进行市场干预的必要性正在逐渐减少。此外，7 月23 日，备受瞩目的欧洲银行压力测试结果最终浮出水面，欧洲银行业监管委员会(CEBS)表示，91 家参与压力测试的欧洲银行中有7 家未能通过测试，资本金缺口总额为35 亿欧元，此前市场预期约有10 家银行将不能通过压力测试。欧洲银行压力测试结果显示德国和希腊部份银行需要进行重组，且没有大型银行在体质测试中失败，这符合市场此前预期。
举世瞩目的欧洲银行压力测试结果好于市场预期，加上欧洲央行上周购买的成员国政府债券创下债券购买计划实施以来的最低水平，种种迹象都显示欧债危机似乎已经度过最为艰难的时段，虽然完全走出危机的阴影可能仍然尚需时日，但我们看到，市场情绪已经出现了明显好转，欧元兑美元自触及四年低点后大幅反弹，全球股市及大宗商品市场也被乐观情绪所环绕。
