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短期排库压力,化工等待需求恢复支撑 重点关注:2.13化工市场各品种供需关系不影响期货手续费 板块逻辑:目前疫情持续,下游需求和物流在缓慢恢复中,当前化工上游库存压力非常大,上游减产和降负仍在持续,不过力度有放缓,部分品种供应有所恢复,前期支撑有所减弱,且极高上游库存水平仍在物流恢复中有较大压力,再加上近期恒力和浙石化也在积极投产中,因此我们认为上游减产力度放缓,库存持续增加,在物流缓慢恢复中出现排库压力,未来持续反弹需要需求恢复的配合,且反弹高度也会受到供应恢复弹性和新增产能释放的压力。单边策略:短期库压释放有所转弱,等待需求恢复带来反弹支撑,关注需求和物流的好转情况5-9跨期策略:短期反套为主05合约对冲策略:PP-3*MA逐步布局多单,UR-MA扩大,V-PP扩大风险提示:新产能加速投放、油价大涨
甲醇观点:工厂排库叠加MTO检修预期,甲醇近期仍承压(1)2月13日国内甲醇港口现货价格继续小幅回落,太仓低端价回落至2015元/吨,主力05合约升水太仓低端现货价格为73元/吨,短期基差有压力,另外产区价格如下:鲁南1840(-200)、河北1800(-260)、河南1700(-200)、内蒙1400(-600)和西南2000(-180),产区对应到盘面的低端价格为1900元/吨,窗口继续打开,考虑到近期产区累库明显,整体现货面压力继续增加;(2)2月12日CFR中国中间人民币价格暂稳至1941元/吨,05合约顺挂外盘价格147元/吨,顺挂压力仍存,但考虑到外盘供应仍偏紧,顺挂压力或不大;(3)2月13日PP+MEG主力05盘面加工费下降至42元/吨,PP盘面加工费也回升至655元/吨,盘面压力位为2109元/吨,盘面仍承压;逻辑:昨日MA05合约继续回落,近期逻辑延续,随着中下游逐步复工,部分物流开始通畅,产区排库压力出现,产区价格持续弱势,且产销窗口继续打开,产区压力传导至盘面和现货,另外就是MTO检修计划或在2月中下旬或将逐步兑现,且同时3月前后外围供应也有重启预期,因此我们认为短期偏弱或延续,再次考验2000-2050区间成本支撑,未来的支撑在于疫情好转这一系统性利好带来修复性反弹。操作策略:短期谨慎偏弱,中期等待需求恢复带来的反弹风险因素:疫情拐点出现,油价大幅反弹震荡尿素观点:短期基差和排库压力,尿素继续反弹有待需求进一步回升(1)2月13日尿素厂库和仓库基准价分别为1630和1665元/吨,05合约基差分别为102和67元/吨,但由于近期物流和需求都好转,现货支撑有增,基差压力有所对冲。逻辑:尿素05合约收盘1732元/吨,价格有所转弱,我们认为压力有两个:盘面相比现货有较大的升水,且近期合成氨价格明显弱于尿素,再加上工厂库存已累到145万吨,尿素现货也有一定压力,另外就是需求并未完全恢复,后续驱动略显不足,导致盘面支撑不足。从基本面去看,尽管本周工厂出现复工,不过近日气温回升后返青肥地区农业进展表现尚可,部分地区需求开始放量,且部分核心区域化肥运输开始恢复,未来支撑期待整体恢复力度有所增强,我们继续关注其可持续性,基于需求仍有持续好转预期,短期我们仍回调偏多对待。操作策略:继续回调买入,关注下游需求恢复情况风险因素:疫情拐点出现震荡偏强LLDPE观点:底部渐行渐近,下跌空间已十分有限(1)LLDPE现货主流低端价格6600(-70)元/吨,L2005合约基差-205(-55)元/吨;(2)2月13日石化PE+PP早库154.0万吨,较2月12日上升2.5万吨;逻辑:因下游复工依旧偏慢,库存持续新高,LLDPE期现货价格继续表现偏弱。不过展望后市,我们仍维持对LLDPE“短期震荡,中线反弹”的判断,主要逻辑就是供应端上游减产与进口减少会对冲新冠疫情所造成的需求损失,大部分需求只是被暂时推迟,而非永久失去,若疫情能尽快控制,允许下游开工恢复,1-4月总体供需仍有望达成相对平衡的状态,后续去库将会十分迅速。操作策略:单边逢低做多,跨期反套平仓等待正套机会风险因素:疫情发展、国内宏观政策震荡偏强PP观点:底部渐行渐近,下跌空间已十分有限(1)华东拉丝主流成交价6700(0)元/吨,PP2005合约基差-115(+43)元/吨,;(2)山东地区丙烯价格5750(-150)元/吨,粉料价格6650(0)元/吨,粒粉价差-50/吨,间歇法粉料利润400元/吨;华东地区粉料价格6800(0)元/吨;逻辑:因下游复工依旧偏慢,库存持续新高,PP期现货价格继续表现偏弱。不过展望后市,我们仍维持对PP“短期震荡,中线反弹”的判断,主要逻辑就是供应端上游减产与进口减少会对冲新冠疫情所造成的需求损失,大部分需求只是被暂时推迟,而非永久失去,若疫情能尽快控制,允许下游开工恢复,1-4月总体供需仍有望达成相对平衡的状态,后续去库将会十分迅速。操作策略:单边逢低做多,跨期反套平仓等待正套机会
风险因素:疫情发展、国内宏观政策苯乙烯观点:供应持续削减后,距离底部或已不远(1)华东苯乙烯现货价格6600(+10)元/吨,EB2005合约基差-279元/吨;(2)华东纯苯价格5450(+40)元/吨,乙烯价格741(-30)美元/吨,苯乙烯非一体化现金流生产成本6910(-40)元/吨;逻辑:中期我们维持对EB不悲观的判断,主要逻辑还是利润修复,目前现货与期货价格依然显著低于现金流生产成本,供应端停车降负也如期进一步增多,日产量已低于去年同期,并且后续减产有望继续深化,需求端尽管暂时仍受制于疫情,趋势上已经在转向回升的轨道,在物流恢复与终端大面积开工以后,库存压力就会快速去化,带动苯乙烯生产利润向上修复,此外,疫情好转也会同时为纯苯与原油价格带来利多。操作策略:单边逢低偏多交易;跨期反套平仓,等待正套机会;风险因素:疫情发展、国内宏观政策震荡PTA观点:PTA:供给收缩,价格回升(1)2月13日,PTA期货3月、5月合约分别收在4384元/吨、44252元/吨,较前一交易日上升8元/吨;价差方面,现货较3月、5月合约价差分别在-99元/吨、-167元/吨,期货3月与5月合约价差-68元/吨,与前一交易日持平;(2)2月13日,PX价格小幅提升,日内估价在736.83美元/吨,按此估算,PTA生产的直接原料成本在3889元/吨附近;PTA现货价格下滑至4285元/吨,现货价格对应加工费396(-42)元/吨,3月以及5月盘面价格对应的加工费分别在495元/吨、563元/吨;(4)CCF数据显示,截至2月7日,国内聚酯装置负荷降至61.1%;疫情影响加速了聚酯库存的累积,截至2月7日,聚酯加权库存增至22天以上。(5)2月13日,江浙涤纶短纤1.4D*38mm 价格降至6550元/吨;长丝价格日内稳定,其中,江浙POY150D/48F、FDY150D/96F及DTY150D/48F分别在7145元/吨、7400元/吨、8825元/吨;(6)装置方面,四川晟达(100万吨)2019年12月底停车,计划2月20日重启;春节新增检修装置有四套,包括仪征化纤、逸盛宁波、华彬石化、汉邦石化,涉及产能共310万吨;降负装置有台化兴业、三房巷及福化工贸,涉及产能共690万吨;新装置中泰化学(当前负荷近7成)、恒力石化(负荷降至5成),涉及产能共370万吨。逻辑:疫情对需求造成了直接的影响和冲击,其一,疫情导致返工延期及下游开工推迟,近期下游生产恢复有限;其二,聚酯库存被动累积,进而带来聚酯在产装置负荷的下降以及年前检停装置恢复的延期;供给方面,周内福化工贸及恒力石化降负,供给增量下调,支撑现货价格并推动期货价格、加工费的扩张,建议前期空单离场。操作策略:PTA供给近期收缩,阶段性供给过剩量有所下调,支撑PTA现货价格,并推动期货价格及加工费近期扩张,前期空单离场。风险因素:原油价格上涨、PTA供给深度调整导致库存累积低于预期。震荡回升乙二醇观点:乙二醇:短期价格低位震荡(1)2月13日,港口乙二醇现货成交均价在4335元/吨,与前一交易日持平;期货方面,5月合约日内震荡,价格重心略有上移,日内收4424(+12)元/吨;价差方面,现货较5月、9月基差分别在-89元/吨、-189元/吨;期货5月与9月合约价差降至-100元/吨。(2)隆众石化数据显示,2月13日,华东主港地区MEG港口库存约62.3万吨,较上周四增加2.3万吨(较本周一减少0.5万吨)。其中张家港31.1万吨;太仓8.8;宁波10.7;上海及常熟7.3,江阴4.2。本周主港发货方面略有修复,从本周初到现在张家港主港日均发货1300-1400吨,太仓方向主港日均发货2400吨附近。长江口受天气影响昨日晚间到今日上午封航,造成部分船期后移。(3)装置动态:河南能化洛阳乙二醇生产装置重启(2018年12月停产)、远东联、三江、镇海炼化、上海石化提负;阳煤旗下煤制乙二醇装置因原料供应受限降负,宁波能源装置负荷8成左右,20号前后有年度检修计划,易高煤化工乙二醇装置停车;恒力石化一线90万吨/年低位震荡的MEG装置开工负荷已经提升至7成附近,二线90万吨/年的MEG装置试车,近期出料;浙江石化乙烯开工负荷在6-7成,其下配套的75万吨/年的MEG装置运行稳定,开工负荷在6成左右。(4)装置负荷:截至2月7日,国内乙二醇整体开工负荷在79.53%,较2月初下降近1个百分点。(5)截至2月7日,国内聚酯装置负荷降至61.1%;疫情影响加速了聚酯库存的累积,截至2月7日,聚酯加权库存增至22天以上。逻辑:需求端来看,聚酯下游生产基本停滞,聚酯端受库存压力影响,负荷出现较大幅度的下降;供给端来看,国内装置负荷高位小幅回落,其中,油制装置负荷提升,而煤制近期检修、降负带动总体负荷较前期有明显下降。操作策略:短期价格低位震荡,现货及期货近月合约受疫情影响表现较弱,远月合约价格近期表现较强,疫情缓和之前现货以及期货近月的压力持续存在,一旦疫情缓和,现货及近月合约价格预计修复,关注疫情缓和后的低位买入机会。风险因素:需求恢复慢于预期。PVC观点:PVC短线维持观望,中期可低吸等待下游需求恢复逻辑:PVC主力昨日窄幅震荡,收盘价6285点,与前日持平。当前主要逻辑不变,即短期内期货市场已消化利空,但因下游需求恢复情况不明朗使得市场观望情绪浓厚,盘面短线宜低吸不宜追高。中期内电石法成本支撑仍然较强,待下游需求恢复库存压力减轻后价格可能出现反弹。从大环境来看,PVC今年新产能投放与其余化工品相比相对温和,预计全年实际250万吨左右,增幅约10%,大多在三季度后投放且进度可能不及预期。如果需求恢复相对理想可能在年中存在上涨空间。操作上,短期观望为主,关注价格回调后的低吸机会,待下游需求恢复后可布局远月多单。操作策略:操作上,短期观望为主,关注价格回调后的低吸机会,待下游需求恢复后可布局远月多单。风险因素:利多因素:疫情拐点确认宏观预期回升;下游全面复工需求恢复;利空因素:疫情恶化致管制措施加强;电石价格大跌;产能投放进度超预期;震荡偏强橡胶观点:弱需求难以持续推升价格,橡胶等待低位买入(1)青岛保税区人民币泰混价格走平,为10900元/吨。美金泰混、泰标、马标持平,分别为1370、1370、1360美金/吨。(2)据越南海关公布的初步数据显示,2020年1月越南橡胶出口量为9万吨,同比降42.8%,环比降54.8%,出口额为1.31亿美元。(3)2020年1月份,中国汽车产销分别完成178.3万辆和194.1万辆,环比分别下降33.5%和27.0%,同比分别下降24.6%和18.0%。逻辑:昨日橡胶震荡偏弱,价格重心变化不大。需求端,下游轮胎厂受疫情影响停工延长,正常开工企业也听闻减产,因此市场需求较差,买盘较差。而供应端看,多空并存,全球供应将迎来停割期,但由于加工厂有原料初步,短期供应充足,同时国内2-3月到港数量预计较大。因此,供应端远期预期存在利多,但短期供应压力明显。然而橡胶价格水平不高,且泰国干旱带来减产预期稳定橡胶价格。盘面阶段暴涨暴跌后,市场情绪端已经反应完毕,价格重回基本面逻辑,当前需求难以推动价格单边上行,预计价格仍有反复,中期配置可等待低位(11100以下)后小幅试多,反弹至11500-11700后离场。操作:等待低位(11100以下)后小幅试多,反弹至11500-11700后离场。风险因素:利空因素:疫情持续恶化,宏观预期大幅下调;需求低于预期;进口大幅增长。震荡回落纸浆观点:短期或有回调可能,纸浆等待低位少量试多(1)现货价格持平,山东最低可交割品牌价格4416元/吨(银星、俄针);阔叶浆鹦鹉金鱼价格3700元/吨。(2)芬兰林业工业联合会数据显示,2019年芬兰纸浆总产量832万吨的纸浆。这是自1989年芬兰林业工业联合会以可比形式监测以来的新纪录。年产量比2018年增长2.1%,到年底,纸浆产量增长也有所放缓,10月至12月,产量仅比2018年同期增长0.3%。逻辑:昨日纸浆期货继续震荡,持仓在春节开盘后就呈现持稳并缓慢下降的状未见明显变化,低需求与高库存是当前市场状态,短期价格压力明显。然而纸浆当前处于长期历史低位,同时,以下游生产利润为观察指标的下游成品纸景气度并没有出现明显的恶化,因此纸浆长期需求增长依旧可期。因此,纸浆目前涨跌驱动不明显。中期看,如果需求恢复,那低吸是个较好的中期策略,但短期库存高速的增长依旧客观难以恢复的需求加大了市场下跌的风险,现货价格可能再4400一带维持僵局。技术上,纸浆主力受到10均线压制,基本面不佳背景下,短期可能再度探底。操作端,等待下跌后低吸,05合约4380以下或09合约4500以下。操作:等待回调后低吸,05合约4380以下或09合约4500以下。风险因素:利多风险:疫情好转宏观预期回升;需求快速恢复;供应意外减少。利空风险:疫情进一步恶化金融市场持续大跌;需求不及预期,库存再大涨。

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