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供应方面,本榨季产量有所下降,走私有所下降,不确定性在进口方面。需求方面,受新冠疫情影响,上半年食糖消费同比下降已成定局,后期消费虽有恢复,但预计难以恢复到疫情前水平,全年食糖消费或下降60万吨以上。总体来看,供需矛盾主要在进口量方面,而进口政策或决定糖价中期方向。保障性关税到期,配额外关税从85%恢复到50%,进口利润猛增;另外,目前进口许可政策还存变数,若进口量大增,下半年食糖价格或难有起色。
一、行情回顾2019/10榨季从10月1日开始,到目前为止,郑糖价格处于先涨后跌态势。榨季刚开始的时候,因新糖上市量少,郑糖出现过一波上涨,最高涨至2019年11月初的5800元/吨。后因糖厂提前开榨,新糖大量上市,价格出现快速回落,一度跌至12月中旬的5400元/吨左右。到12月底,市场发现现货卖的很好,有点超卖,因上榨季结转库存较小,郑糖大幅上涨,主力合约半个月时间从5400元/吨上涨至5900元/吨。因接近春节,价格出现回落。春节后第一个交易日,因疫情影响,商品开盘均大幅下跌,大部分跌停,但郑糖只是盘中大跌,收盘仅下跌2.5%,第二天竟然涨停,可以说全市场仅此一家,说明市场还是比较看多郑糖,其他商品也大跌后逐渐反弹,郑糖持续高位震荡至2月底。随着国外疫情快速爆发及原油暴跌,原糖持续大幅下降,而郑糖一度非常抗跌,原糖从15美分一直下跌至目前的10美分左右,下跌幅度达34%左右,而郑糖从最高5800元/吨下跌至最低4760元/吨,跌幅为18%。近期,原油反弹,原糖有所上涨,郑糖低位小幅反弹。二、市场解析与预测(一)国外市场国际糖市2019/20榨季到目前为止,供需预估经历了非常大的转变,各机构先是不断上调供需缺口,主要因印度产量大幅下调,泰国因干旱影响,产量超预期下调,但因新冠肺炎持续爆发影响,原油暴跌,各机构开始纷纷上调巴西产量,预计全球供需缺口会有下调。目前来看,预计2019/20年度,全球供需缺口在700万吨左右,预计缺口仍有下调空间。近期,原糖受原油上涨,有所反弹,但预计20/21榨季全球食糖供需或重归过剩,原糖上方压力渐增。1.全球食糖供需缺口或继续下调根据KSM的数据,2019/20榨季,全球食糖预计有760万吨缺口,缺口在不断下调;但在榨季初,缺口是不断上调的,主要是因几大食糖主产国食糖产量低于预期,尤其印度、泰国,印度预计从上榨季的3300万吨下降到2850万吨,泰国因干旱,食糖产量预计从上榨季的1458万吨,下降到不到870万吨。但近期不断在下调,20/21榨季,KSM预计缺口下降至274万吨,主要因20/21榨季印度产量提升,20/21榨季巴西制糖比上升后,巴西食糖产量同比或大幅增加。目前,国际原油价格同比仍处于低位,巴西乙醇竞争优势下降,20/21榨季巴西制糖比或继续上调,食糖产量增加,预计全球供需缺口大幅低于预期。
2.2020/21榨季南巴西食糖产量或大幅增加KSM数据显示,2019/20榨季,南巴西累计榨蔗5.91亿吨,同比(5.73亿吨)有所增加;平均甘蔗制糖比为34.20%,同比(35.20%)下降1个百分点;累计糖产量2663万吨,同比(2650万吨)增加13万吨。2020/21榨季,KSM预计南巴西或将产糖3130万吨,甘蔗制糖比为40.0%。随着最近原油价格持续低位,我们预计后期的预估数据或将继续提升,预计20/21榨季食糖产量或上升到3400万吨以上,有部分机构近期上调南巴西食糖产量至3500万吨。
(二)国内市场根据我们的计算,2018/19榨季中国食糖消费量为:产量1076+转结60+进口进入市场280+走私100+抛储40-转结35=1521万吨,受疫情影响,2019/20榨季消费量或减少60万吨以上,至1460万吨。2019/20榨季食糖供应量预计为:产量1042+转结35+进口300+抛储55+走私80=1512万吨。本榨季,供需预计过剩30万吨左右,供需较为平衡。但进口数量仍存在较大的不确定性。综上可以看出,2019/20季期末库存同比变化不大。后期,不确定的因素较多,如抛储、进口政策等,尤其进口政策。1.19/20榨季中国食糖产量同比下降甘蔗收购价格对甘蔗产量的调节有较大的作用。2015/16榨季,广西甘蔗价格从2014/15榨季的400元/吨上调到440元/吨,食糖产量开始从进入增产周期,2016/17榨季,提高到480元/吨左右,后期,广西实行了提前联动机制,甘蔗收购价格提高到500元/吨,2017/18榨季,广西维持500元/吨收购价,2018/19榨季,甘蔗收购价格下调至490元/吨,2019/20榨季,维持490的甘蔗收购价格。
近几年甘蔗收购价格维持在490元/吨左右,食糖产量近几年维持小幅增加态势,但本榨季因气候等因素影响,食糖产量出现小幅下降,预计2019/20榨季,全国食糖产量在1042万吨左右。
2.保障性关税已取消,进口量仍存变数2014年11月1日,进口关税配额外食糖纳入自动进口许可管理,配额外进口得到有效的管理;2016年9月底,商务部对进口食糖采取保障措施,自2017年5月22日起,对进口食糖产品实施保障措施。保障措施采取对关税配额外进口食糖征收保障措施关税的方式,实施期限为3年,自2017年5月22日至2020年5月21日,实施期间措施逐步放宽。2017年5月22日至2018年5月21日,保障措施关税税率为45%;2018年5月22日至2019年5月21日,保障措施关税税率为40%;2019年5月22日至2020年5月21日,保障措施关税税率为35%。保障措施关税税额=海关完税价格×保障措施关税税率。进口环节增值税以海关审定的完税价格加上关税和保障措施关税作为计税价格从价计征。截至到2020年5月21日,保障性关税到期,配额外关税恢复至50%。但进口量仍存在不确定性。截至到2020年6月19日,配额外进口原糖加工利润在1280元左右(配额外关税50%)。
进口政策、抛储、走私等因素不确定性较强2018/19榨季食糖消费量预计为1521万吨左右,2019/20榨季消费量预计为1460万吨;产量在1042万吨左右;走私方面,因疫情影响及泰国食糖产量大幅下降,预计走私量下降至80万吨以内,但内外价差仍大,后期,走私存在一定的不确定性;2020年5月21日以后,保障性关税取消,配额外关税下降至50%,进口利润大增,目前,进口额度仍存在不确定性。另外,抛储、走私等因素或时不时拿出来炒作。白糖期货行情2020年半年报 白糖期货手续费和期权策略
三、2020年下半年季度投资策略(一)趋势策略我们认为,2019/20榨季,供需从偏紧向宽松转变,但目前的价格已经跌破广西糖生产成本,且基差较大,后期决定性的因素或在进口和消费,尤其进口方面,存在政策不确定性,若进口大增,那后期仍有下跌空间,若进口维持不变,后期糖价或有反弹。建议低位区间震荡对待。操作依据:1、后期食糖库存下降;2、进口量或增加;3、疫情得到控制或消失;风险因子:1、内外价差大,走私增多;2、进口管控;3、抛储;(二)套利策略白糖季节性特征比较明显,一般情况下,1月比5月强;9月比5月强;1月和9月的价差取决于市场状况,牛市周期,1月强于9月,熊市周期,一般9月强于1月。关于9-5价差:由于9月处于榨季末,表现要强于5月,但远月受进口关税下调预期影响,价格低于5月,且5月临近交割,建议观望。关于9-1价差:一般情况下,由于9月处于榨季末,而1月处于榨季初,都表现较强,牛市做多1月做空9月,套利获利概率更大。(三)期权策略2019/20榨季,供需从偏紧向宽松转变,但目前的价格已经跌破广西糖生产成本,且基差较大,后期决定性的因素或在进口和消费,尤其进口方面,存在政策不确定性,若进口大增,那后期仍有下跌空间,若进口维持不变,后期糖价或有反弹。建议在目前的位置,可以选择做多波动率。

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