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农产品多空分化,前期策略继续持有 摘要:
【信息】:
(1)棕榈油:据 SPPOMA,1 月 1 日-10 日马来西亚棕榈油产量降 42%。点评:1 月
减产幅度收窄,料中性利空棕榈油价格。
(2)白糖:截至 12 月底,新疆累计产糖 51.49 万吨,同比减少 1.46 万吨,累计
销售 11.52 万吨,同比减少 5.27 万吨,工业库存 39.97 万吨,同比增加 3.81 万吨。
点评:新疆产销数据表现一般。
(3)棕榈油:据印尼棕榈油协会(GAPKI),预计 2020 年印尼毛棕榈油产量较前一
年增长 0.47%,至 4,740 万吨。出口量料将超过 3,200 万吨,期末库存预计为 733
万吨,而 2019 年为 457 万吨。点评:棕榈油第一大产国印尼增产,料对油脂长期
形成利空影响。
风险因素:原油价格大幅波动,中美贸易争端再启,收储政策不确定。
拉尼娜预期依旧,叠加市场乐观情绪提振,农产品偏强震荡为主。操作上,建议趋势上,蛋白
粕长线多单续持,棉花长线多单续持;套利上,豆-棕价差 5 月做空套利单续持;豆油 59 正套、
棕榈油 59 正套续持;逢高布空豆油粕比(5 月合约)。
油脂
观点:豆棕做空套利止盈离场,豆油粕比做空单续持
逻辑:供应方面,菜油,年底前库存偏低仍为常态,上半年到港预期仍有
限;棕榈油,马棕、印棕雨季减产,库存呈进一步下调;豆油,南美干
旱依旧,预计其大豆产量下调概率较大。需求方面,提货、成交环比纷
纷下降,需求现阶段性回调;成交继续萎缩,令远期需求看弱。综上,
中短期上,南美干旱继续发酵、棕榈油雨季减产、三大油脂库存偏低等,
仍支撑中短期油脂价格;不过长期来看,拉尼娜预期依旧,2021 年棕油
增产概率较大,另成交延续弱势,远期需求预计不振。故在近期利多因
素仍在发酵,油脂延续偏强震荡,长期拐点需关注棕油增产预期、下游
成交预期。
操作建议:趋势上,建议谨慎观望为主。套利上,豆-棕价差 5 月做空套
利止盈离场;豆油 59 正套、棕榈油 59 正套续持;豆油粕比做空套利续
持(5 月合约)。
风险因素:原油价格大幅波动,中美贸易争端再启,豆油收储政策不确
定。 豆菜粕现货引领期货大涨 关注供应节奏和生猪行情
豆 油:震荡
棕榈油:震荡
菜 油:震荡偏强
蛋白粕
观点:国内疫情反弹,现货引领期货大涨
逻辑:短期看,在南美天气关键期,交易情绪敏感。阿根廷降水持续偏
低,若拉尼娜将导致阿根廷 2020-21 市场年度( 10-次年 9 月)的大豆产
量较最初预估值低 11%,降至 4,600 万吨。美豆还会保持强势,成本传导
下,豆粕价格强势。同事国内疫情反弹,现货采购大增,引领期货大涨。
中期看,需要提防 1 月底天气炒作落幕后市场回调的风险。这取决于南
美大豆最终减产幅度。同时新冠疫情反复,供应担忧情绪支撑下,市场
调整或有限。长期看,中国生猪修复势头良好,豆粕消费景气有望延续
至 2021 年底。需求长期看好,豆粕底部抬升。而供应节奏决定价格走势,
具体为拉尼娜对南美豆产量影响,以及拉尼娜若延续到 2021 年二季度北
美或遭遇干旱。总体上,维持蛋白粕慢牛格局判断,前期有多单可续持,
空仓者逢回调买入。
操作建议:期货:2105 多单续持,第一目标 3500 达到后,继续看高一线
至 3700-3800;做空压榨利润暂时离场。油粕比做空机会可留意。期权等
待波动率回落。
风险因素:疫情大面积爆发;南美豆产量大增 
玉米及其淀粉
观点:高位减仓回落,预计上行动力不足
逻辑:供应方面:新作方面,从粮源转移看仍延续农户与用粮主体间的博
弈,从调研看基层余粮不足 4 成,近期上市进度偏慢,东北深加工率先提
价吸量,在此带动下东北涨势重启,目前贸易商资金状况陆续得到解决,
但是基层余粮比例已偏低,为了能够收到计划的存储数量,只能在产地各
地直接收购干粮,这一行为对现价形成支撑提振。需求方面:生猪养殖利
润较好,产能恢复较快,禽类养殖利润虽差,但当前养殖利润仍不足以造
成产能大幅去化,总体需求仍偏乐观,深加工方面,行业利润出现区域分
化,但整体看仍较好,开机率维持高位。库存方面:前期降价后,当前企
业收购难度增大,但考虑明年没有临储,当前库存水平仍处于偏低水平,
建库需求驱动提价补库。渠道库存方面,今年贸易商抢粮意愿较强部分利
用三方资金,囤粮成本较高,且预计囤到 5 月以后,随着粮源从农户向贸
易商转移,在明年没有临储的情况下,贸易商议价权增强,现货价格仍易
涨难跌,除非大量进口补充供应或者其他新增利空去改变预期。总体看盘
面震荡为主。
投资策略:区间操作。
风险因素:进口政策变化、天气、疫情。。

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