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模型显示,美债收益率和美元指数有长期利多支撑,白银因去年投资避险库存过高,因此价格受到黄金更多影响。一季度贵金属下跌,逻辑上主要来自美元指数和美债收益率上升。对于该现象,我们认为其中逻辑在于:(1)已有信息表明,美联储与美财政部均不支持货币“放水”的方式解决财政赤字;(2)美国倾向利用“基建+征税”的方式解决贫富差距和负债过高问题,这改变了之前的预期,利多美元和美债利率;(3)采用积极财政政策与积极货币政策的区别:财政刺激利多美债利率和美元指数。如果我们用蒙代尔-弗莱明经济模型中大国引领小国的情景假设,推演美国未来财政刺激和加税政策的结果,则有:(1)美国总产出上升,利率上升,汇率升值(重塑美元信用);(2)经济复苏同时贸易溢出将改善美国与盟国与小国的关系,提升影响力;(3)为避免美元升值导致的“贸易挤出”利好大国竞争对手,美国或持续采取贸易壁垒和其他手段降低与其他大国的贸易量。因此,模型的结论是,美元指数与美债收益率有利多支撑。此外,根据美国权威学者米尔顿弗里德曼的论文,美国之前宽松维持论调实为“不负责原则”下的前瞻性指引,目的是解决美国利率无法为负的限制条件,并不说明美联储不在乎通胀水平。通过鲍威尔之前考虑taper时点的发言,其已经开始关注通胀问题,并将运用taper前瞻指引应对。贵金属期货走势分析 贵金属二季度行情手续费 这种前瞻性指引从历史角度看,对贵金属利空。对于白银,我们使用供需平衡表对白银的供需情况进行极端假设。假设2021年白银供给情况最差,与2020年疫情期间一致,仍为978.1Moz。假设需求情况最好,世界白银协会预估,白银珠宝需求和工业需求将在2022年恢复2019年的 水平,我们假设2021年即可恢复。并在此基础上假设全球光伏的新安装数量均与中国一致,用银上涨20%;假设实物白银投资上升20%,此时的供需缺口仍然可以被2020年全球积累的超额避险投资库存覆盖。这解释了为何近期白银价格更多的受到了黄金价格影响。

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